药明康德（603259.SH/2359.HK）：规模不稳定性显现，盈利跑出加速度

依旧依然金融业龙头发言权，预计2022继续依然猛增。2021年的公司在检测金融业务之前解决问题补贴大约45.25亿元（YOY: +38.0%）。其之前，在实验室数据分析及检测服务计划、药理学CRO及SMO服务计划分别解决问题补贴30.5亿元（YOY: +38.9%）和14.8亿元（YOY: +36.2%）。剔除器械检验另有的抑制剂数据分析与检测服务计划解决问题去年年末增加大约52.1%。

在微生物科学金融业务（WuXi Biology）上：的公司最初水分子一般来说及微生物小儿课题迎来关键时刻。作为仅限于全世界小得多发掘出微生物科学赋能平台，全世界领先DNA编码氧化物纳（DEL）等多个金融业领先水准产品的小儿明理性主义，2021年解决问题补贴大约19.85亿元（YOY：+30.1%）。的公司最初水分子种类种系统性微生物科学最初战斗能力年底（仅限于：多态性、癌症狂犬病、PROTAC、菌株载体、创最初小儿发送给种系统等），补贴去年年末人均达75%。在多金融业务线共同涡轮机下，预计2022年造山运动补贴将依然猛增。

在细胞核以及DNA微生物化学疗法CTDMO金融业务（WuXi ATU）上，的公司将迎拐点之年，更进一步弹性大。虽然2021年主张上受到美国区的产品产品上市申报推迟和最初冠受到影响，的公司2021年整体造山运动解决问题补贴大约10.26亿元，人均减缓。但在大之前华区细胞核及DNA微生物化学疗法CTDMO增加短时间，解决问题补贴去年年末增加大约87%。细胞核及DNA（CGT）技术作为下半年被选为糖类和大水分子之后的最初一轮浪潮主流技术，的产品生活空间大种系统性另有包所需再一长时间降低。的公司前瞻性进行结构设计，下半年在2022年造山运动快速转变，人均很高于金融业程度。

在欧美国家最初小儿研制出服务计划部（WuXi DDSU）上，的公司金融业务增量替换，首个类产品提成将迎收获期。的公司在144个仍未签字上市申请人或处在药理学过渡期的计划之前，大约70%的计划药理学进度次于之前国同类候选抑制剂之前Top3。2021年的公司解决问题造山运动补贴大约12.51亿元（YOY: +17.47%），预计将在2022年进行增量替换，从而满足的产品对欧美国家最初小儿研制出服务计划更好的承诺。

其次，从之前期尺度来看，金融业景气度长时间，强于者恒强于。

CXO金融业，都有了医小儿产业研制出创最初与先进生产战斗能力的转变程度，也是在创最初小儿产业之前休业补贴随机性极低环节。

2021年7年末CDE发布《以药理学经济效益为举例来说的可抑制抑制剂药理学研制出指导主张（征求意见作序）》，强于调“以药理学经济效益为举例来说”，对欧美国家创最初小儿企研制出战斗能力承诺有进一步提很高。对于CXO金融业，在人口减少和工程师红利等医疗生活品质金融业景气度长时间形同，方针制订再一进一步提很高可靠性计划结构，利好战斗能力年底，研制出胜算强于，生产量体积小的金融业头部民营企业。

而小儿明理性主义作为仅限于“战略规划，侧到侧”战斗能力的金融业上到，创最初研制出胜算仍旧依然领军程度。从2021年列入的研制出支出上可以显露出，的公司研制出花销由2020年的6.93亿元减为2021年的9.42亿元，去年年末增加35.9%。其之前，的公司重点完成了平台赋能建设，仅限于酵素催化、流动微生物化学等，并完成TESSA™、PROTAC、多态性小儿、小分子小儿、多肽抑制剂、细胞核和DNA治疗及教育资源次序正则表达式整合等一系列最初战斗能力建设研制出活动。在的公司重点完成研制出课题之前，不乏医疗课题前沿技术，这些都将开创种系统性课题金融业转变，同时也吸引了大量短尾的产品，为休业补贴获取发挥作用动力装置。

最后，从长期来看，金融业玻璃很高，的公司仍有侧边创出生活空间。

相对来说于全世界CRO/CDMO巨头多筹组于20世纪70年代，本土民营企业步伐早期，有仅有30年落差。在仅有20年来欧美国家CRO龙头随着服务计划战斗能力降低，成本军事优势凸显，数目effect逐步降低下，正要随之降低全世界的产品份额比率，但就补贴数目而言，欧美国家民营企业补贴体量相对来说全世界龙头仅限于5-6倍落差。

对标全世界龙头Labcorp 以及IQVIA千亿补贴数目，小儿明理性主义虽然在欧美国家同业之前处于军事优势明显，但仍有侧边创出生活空间。根据国信证券预测，以十年尺度测算，按照2030年的公司在全世界CRO市占率降低至15%，CDMO市占率降低至5%，的公司补贴体量将超强出2127亿元，经修正Non-IFRS净佣金超强出500亿元。

表格五：其余部分全世界以及欧美国家CRO/CDMO民营企业2021年补贴数目（亿元）

数据库来源不明：WIND，多姆山未收校订

未收率：美元：下同=1：6.36，瑞士法郎：下同=1：6.86

凯莱英、小儿石新技术以的公司2021休业补贴首波补贴主张上值计算

小结

“让天下不会难做的小儿，难治的病。”这不仅是小儿明理性主义的愿景，也是在医疗生活品质课题许多人的渴望。

投资者的产品上，短期来看，的产品进入震荡摸底周期，造山运动轮动较快。但将小时尺度拉长，股票价格再一围绕经济效益来波动。在短之前长期趋势向好，底层逻辑并不会改变前提下，小儿明理性主义总价仍未持续上升至最初冠非典前程度，极具商业价值。

说是相信，在的产品心态随之修复及早之前，休业补贴随机性强于，成长性很高的优质路肩标的再一被选为投资替代性，重现“亮”时刻，毫无疑问期许。

表格六：小儿明理性主义（603259.SH）PE/PB BAND

数据库来源不明：WIND，多姆山未收校订

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