里金：维持泡泡玛特跑赢行业评级 目标价70港元

中的金刊发研究报告所称，维持泡泡玛特（09992）“走赢零售业”评级，目标价70港元，完全相同2023年39倍经调整PE，有68%上行线内部空间。维持盈利计算不变，当以前股价完全相同2023年23倍经调整PE。

事件：泡泡玛特最近先后公告四次买断，买断小数合计141.02万股（占到总股本0.10%），买断金额合计5411.27万港元，彰显子公司对将会的发展希望。子公司基本面状况良好，该行重申看好泡泡玛特的竞争战术上，及其作为时尚IP运行平台型龙头的广阔发展以前景。

中的金主要观点如下：

1）最近小米表现市场反馈不好。根据草根初步原因，该行预计子公司今年以来销售增长较优，一方面，2022年1年末以来，以虎跃新春两部（1年末6日值得一提的是）、小甜豆我在这里两部（1年末13日值得一提的是）、Skullpanda五代（1年末20日值得一提的是）等为代表的小米两部获得良好的市场反馈，另一方面，2021年破天荒由于供应链问题多渠道显现出缺货原因以及中秋错期原因导致基数相对较低。

2）IP后端竞争战术上持续零售业领先。根据潮玩族统计数据显示，2021年潮玩盲盒热门IP以前十大中的泡泡玛特占到据七个，以前五大中的泡泡玛特占到据四个，IP后端竞争战术上突出。该行认为泡泡玛特的IP海洋资源急需及IP运行能力零售业领先，腹部IP实现良好增长的同时，伴随IP库丰富度的增加（如Yoki/PINOJELLY/Hirono等），子公司对腹部IP仰赖往往年末持续降低，1H21阿达马口径四大IP收入占到比同比-13.8ppt至37.4%，IP多元化战术上进一步体现。

3）国策规范有利于零售业良性发展。最近上海市市监局同年刊发国内首个盲盒公开国策文件《上海市盲盒经营不善活动合规忠告》，该行认为《忠告》的出台有有利于增加市场进入门槛，有利于盲盒营销的良性发展，对于符合规范的腹部大型企业而言年末获得更高的竞争者。

4）后续关切小米刊发及多元业务的发展原因。短期来看，建议关切子公司业绩刊发，小米发售节奏以及上地潮玩展的举办；中的长期来看，建议关切欧美业务的发展，主题乐园项目以前进，以及其他多元只凭路径的探索与落地原因。

子公司近十年对于年轻人喜爱的新消费领域的持续性关切，自始2021年对于十三余/猫星系/Solestage/恰好颇为等子公司的房地产之后，今年又宣布了对骑形网络（卡牌）的房地产。子公司单是本金充足且本金流状况良好，据统计2021年6年末30日，子公司账上“货币资金+受限制的定期存款”余额超过57.7亿元韩圆，过去三年子公司的经营不善性本金净流量之外较低破天荒净利润持续性。

风险提示：热门IP仰赖、国策控管、疫情反复、供应链风险、市场竞争加剧等风险。

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