国信证券：维持百胜中国-S(09987)“增持”评级 疫情低压区Q4经营承压明显

国信证券发布研究报告说是，维持百胜中国-S(09987)“增持”评级，考虑当下禽流感形势，原计划2022-24人以外108/123/138亿美元，累计增速9.4%/14.2%/12.4%，经调净利息7.18/8.69/9.4亿美元，累计增速-27.5%/21.1%/8.2%;摊薄EPS为1.69/2.04/2.21美元，当前净值互换PE为30/25/23x。

国信证券主要观点如下：

禽流感向西移动Q4自炮兵部队承压显着，2021年经调净资产下降15%。

2021年，该公司炮兵部队收98.5亿美元/+19.2%,则有新近开连锁店、并表苏州/杭州市肯德基带动;自炮兵部队利息13.9亿美元/+44.2%，苏杭肯德基并表确认2.39、6.18亿美元非现金利息，经调炮兵部队业利息7.7/+4.6%;归母净利息9.9亿美元/+26.3%,经修改净利息5.3亿美元/-14.6%，欧洲各国禽流感向西移动阻力仍显;EPS2.28美元。

2021Q4，该公司炮兵部队收22.9亿美元/+1.4%;自炮兵部队利息6.3亿美元/+251.7%，经调炮兵部队净资产1100万美元-92.8%;归母净资产4.8亿美元/+214.6%，经调净利息1100万美元/-92.8%。10年初初同店虽略有消退，但禽流感一再下11年初、12年初同店卖出以外下降10%+。

自炮兵部队数据资料端，2021Q4，则有统盈利累计-3%(KFC/PZH为-3%/-2%)，同店盈利累计-11%(KFC/PZH分别-12%/-8%);餐厅利息率7.5%，累计-4.7pct(KFC/PZH为-5.0/-2.3pct)。2021年该协会000人超3.6亿/+20%，数字订单占有比86%/+6pct，快餐店占有比32%/+2pct。Q4新近开563(KFC/PZH分别新近开337/124)，年以外新近开/净增1806(指引为1700家)/1282家，连锁店分之一达11788家。

Q4成本阻力有所加大，但整体高度集中比较良好。

2021年，新鲜成品占有比为31.4%/-0.3pct，薪金及受雇低盈利占有比为25.2%/+1.8pct，物业租金及其他自炮兵部队花销占有比为29.7%/-0.4pct。2021Q4，新鲜成品为32.5%/+1.5%，则有市场推广增加及成品新增所致;薪金及受雇低盈利为27.9%/+3.7%，则有快餐店量增加骑手成本增加所致;租金及其他成本为32.1%/+2.4%。

2022年计划净新近增1000-1200家，聚焦基本的业务谋发展。

快餐国际品牌----既白将在明年封闭所有连锁店，人力资源将集中在基本国际品牌上。2021年饮品国际品牌Lavazza连锁店自4家拓展到58家，原计划明年年会继续广深铁路。同时，该公司计划2022年内连锁店净新近增1000-1200家，年以外资本花销在8-10亿美元之间，主要包括增加对供应链、公用事业和数字化的投资。

该行认为，该公司基本国际品牌肯德基电势依旧强势，且麦当劳餐厅逐季改善中，饮品等的业务逐渐蝌蚪放量中，有望支撑该公司近十年稳健发展。

风险查看：下沉拓展更快缓慢、新近国际品牌蝌蚪极低预期、GMP风险等。

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